交割月的期货交割前行情走势表现,主要表现在两种情况:一是与现货月合约月差走势趋同;二是两者价差走势分化,价差之间有基差收敛效应。而从换月角度看,价差与期货近月持仓比呈反向关系,即月差波动的连续性好于远月。

期货市场不同于现货市场,现货价格与期货近月升水显著增加,二者的价差与期货远月贴水程度高,这说明市场需求旺盛。

另一方面,期货市场远月升水现象更加突出。近月交割、远月贴水、近月升水现象交替出现,反映市场对远月价格的预期。两者的价差变化规律显示,当期货远月升水幅度较大时,市场对远期价格有一定预期。而当期货远月升水幅度较大时,现货价格表现较为理想,因而对期货远月升水程度比较客观,通常价差呈现规律性。

1.现货月差在正常情况下不会呈现季节性走势

随着交割日期临近,通常现货价差变化趋势呈现趋同性。市场习惯性淡季已经是近期的特殊情况,例如,1月、2月、3月、4月、5月、6月、7月、8月、10月、11月、12月等。从换月角度来看,这种季节性趋势的特征使得套期保值较少,并且两者价差波动规律性差别较小。当现货价格呈现逐渐走强的态势时,其期现套利机会将会逐渐显现,近月套利机会则会逐渐减少。

2.现货月差波动加大

自2008年“逼仓”事件结束以来,这一事件由于期货价格同现货价差出现收敛现象,导致近月期货远月价差波动明显,这表明现货市场对远期价格的预期较强,这会导致远月期货远月升水。期现套利的波动也是现货市场“逼仓”的原因之一。当市场预期现货升水回落时,往往会因为升水的修复而买入套保,从而加大期现套利的风险。

3.基差波动加大

现货市场存在大量近月期货合约,因此很大一部分基差的交易参与者会在基差上涨时选择卖出套保。从不同时期的基差变化规律来看,由于期货市场本身存在大量远月期货合约,因此,现货市场往往以现货远月价格为主,即远月合约在到期前夕会因为标的物现货价格下跌而导致基差上涨,现货远月期货价格则会呈现一定的价差波动。此外,现货远月期货和期货的价差变动范围要远离现货市场,现货市场的价差波动风险较大。

4.远月合约交割受制于期货市场,价格具有较强的权威性

期货市场上的交割是企业为规避风险、实现保值增值的天然方式。如果远月合约的价格过高,并且现货升水过大,那么,就会影响企业对远期合约的进行套保。但如果远月合约的价格过高,远月合约的升水过大,则会给现货企业造成一定的损失,这种情况下,很可能就会影响企业对远期合约的套保需求。如果远月合约的升水过大,并且现货升水较大,就会影响期货价格,进而影响期货市场的基差波动。此外,由于期权的波动幅度要远小于期货市场的波动幅度,如果远月合约的价格偏高,即期权价格较高,那么,容易导致基差的回落,从而导致期货价格上涨。

5.仓单持有成本增加

基差与持仓成本具有正相关性。